中国人寿首席投资官王军辉：中国的养老金管理可以借鉴社保基金的3点成功经验……

“我国各省统筹的基本养老保险的投资收益率，目前仅相当于一年期的定存水平，专业化管理能力明显不足，所以养老金除了积累以外，增值非常关键。”

“在资产配置方面，目前海外养老金主要投资于债券、股票、贷款、另类投资、共同基金，特别是对权益类的高配置比重，是提升养老金投资一个非常关键的因素。”

“社保基金成立于2000年，到目前为止运作将近20年，应该说取得了全球瞩目的业绩，年化回报8%以上，这个业绩与国外一些著名的养老金比也不差，比如加州养老金和日本的厚生年金,都不差，社保的优秀业绩与社保的优秀管理模式是密不可分的。”

“大家都说从2008年到2018年的这10年，中国股市没涨，上证综指就涨了一个点，但我们看美国60年代末到70年代，跟我们现在很像，美国1966年到1980年，道指跌了一个点，也等于是10多年没涨，所以比较那段历史和我们现在的情况还是很有意义的。”

“养老金持股周期最长、持股预期最稳定，养老金在上市公司治理中作用不容忽视，因此要建立养老金参与上市公司治理的机制、鼓励养老金的机构参与上市公司的治理。”

以上，是中国人寿首席投资官王军辉1月11日在“全球财富管理论坛2020年首季峰会”上，发表的对于中国养老金管理的精彩观点。

王军辉基于养老金的根本属性和投资规律，并从其与资本市场和经济的内在关系出发，揭示中国养老金管理存在的问题并提出了发展建议。

以下是聪明投资者整理的演讲内容，分享给大家。

尊敬的楼继伟理事长、李剑阁主任、各位来宾，大家好！

当前中国已经步入老龄化社会，加快养老保险三支柱建设迫在眉睫，我想我们需要根据养老金的根本属性与投资规律，从养老金与资本市场和经济增长的内在逻辑出发，认清内外部差距，应对养老金的管理挑战。下面我分享三个观点。

促进养老金与资本市场、经济回归良性互动关系

第一，中国养老金与资本市场、经济高质量发展的良性互动尚未形成，理想状态下，养老金与资本市场和经济增长，三者是相互促进、相互依存的关系。

养老金为资本市场提供一个长期稳定的资金来源，能够降低宏观杠杆率，提高直接融资的比重，并且通过投资政策引导投资管理人，比如ESG投资，把更多的资源配置在一些优质的上市公司上，从而促进经济结构的调整和经济高质量发展。

另外，养老金通过投资于这些高质量的上市公司，也能够享受公司成长带来的较高分红收益和资本利得，进而增强居民的获得感、安全感，从而促进消费经济转型和高质量增长，这是一个逻辑关系。

从我国目前的情况来看，养老金作为一个真正的长期资金，其配置型资金的作用还没有充分发挥，养老金与中国资本市场和中国经济发展的关系还没有理顺，这是因为我国养老金规模还比较小，中国资本市场的建设仍处于一个新兴市场的阶段，部分上市公司质量不高，市场波动较大。

因此，养老金配置于股票的比例也不是那么高，同时，更倾向于追求短期收益，导致资本市场缺乏一个长期的稳定资金，进而抑制了直接融资功能的发挥。

因此，如何促使这三者的关系回归良性，是摆在我们面前一个非常紧迫的任务。

发展养老金第二、第三支柱迫在眉睫

第二，中国资本市场长期配置型资金明显不足，专业资产管理机构的作用亟待加强。所谓配置型资金是指具有持续的资金来源、注重经济周期和基本面分析，通过大类资产配置能够承受短期的周期波动，以追求长期资产增值为目的的资金。

目前中国资本市场长期配置性资金规模很小、占比较低，还没有成为资本市场的中坚力量，特别是我们与海外成熟市场相还存在比较大的差距。

比如，在资产规模方面，现在全球的养老金总规模超过41万亿美元，养老金资产规模排名前22的国家，养老金资产占GDP的平均比重是67%，OECD国家占的比重是55%，比如，丹麦超过了200%；相比之下，我国总的三支柱加在一起，占到GDP的比重大概是10%。

整体来看，我国基本养老总体规模明显不足，且第二、第三支柱受制于第一支柱，高费率下，企业积极性和税收激励不足，因此难以形成对基础养老保险的有效补充。现在才正式进入减税降费阶段，通过财政对于第一支柱的支持，难度也很大，所以未来大力发展第二、第三支柱确实迫在眉睫。

在资产配置方面，目前海外养老金主要投资于债券、股票、贷款、另类投资、共同基金，特别是对权益类的高配置比重，是提升养老金投资一个非常关键的因素，比如，美国第二支柱的股票配置比例是50%，非标资产是12%，第三支柱以规模占比75%的IAR为例，配置股票比例50%。

再看OEOE国家，公共养老金平均29%投资于股票，14%投资于另类投资，其他是固收和现金。

从养老金股票市值占股票总市值的比重来看，美国基本保持在20~30%之间，美股大概有1/3是由养老金持有，我国目前三支柱养老金合计持股规模占股票市场总市值比重不到10%，其中，社保基金的持股比例是25%，应该说还是比较积极的。

其他的，地方的基本养老保险比例不到1%，企业年金大概不到10%，保险资金持股比例大概是12%，所以也有很大的差异。

此外，中国养老金的投资范围、投资工具也受到比较大的制约，比如，年金不能投PE、VC、不动产和海外的资产。

从专业能力来看，国外成熟市场的养老金管理普遍采取市场化、专业化的管理模式，我国各省统筹的基本养老保险的投资收益率，目前仅相当于一年期的定存水平，专业化管理能力明显不足，所以养老金除了积累以外，增值非常关键。

特别提一下社保基金，社保基金成立于2000年，到目前为止运作将近20年，应该说取得了全球瞩目的业绩，年化回报8%以上，这个业绩与国外一些著名的养老金比也不差国寿(苏州)养老养生投资有限公司，比如加州养老金和日本的厚生年金,都不差，社保的优秀业绩与社保的优秀管理模式是密不可分的。

就社保成功经验，我认为有以下三点是非常值得借鉴的。

一是正确的投资方法论。社保基金是基于资产负债管理以及长期投资收益目标确定了大类资产配置的原则，高度重视战略配置和战术资产配置再平衡，同时，在各资产类别、投资策略进行充分的分散化投资。

另外，社保也是国内最早采取MOM投资管理模式的专业机构，通过建立基金管理人市场化选聘模式，形成赛马机制，优胜劣汰。

二是社保基金真正基于养老储备基金的长期属性，提高了风险容忍度，增配的股票以及长期股权投资和另类投资。

三是拉长考核期限。社保考核5年滚动的绝对回报占一个很大的权重，所以我想，允许投资业绩的短期波动、更多把握长期投资机会。这三点在今后养老金管理上都是非常值得借鉴的。

养老金作为长线资金持续入市推动市场水涨船高

第三，更好的发挥养老金长期配置型资金作用，推进资本市场健康发展。当前，我认为缺乏长期资金的A股市场仍然属于交易性市场，而不是配置性市场。

一是投资者结构有待改善，目前A股机构投资者的持股比例是27%，而欧美成熟市场已经接近了90%；

二是A股市场的换手率过高，去年A股市场的换手率是367%，远远高于美股109%的换手率；三是A股中配置型资金量较弱，比如目前跟踪指数的基金，被动型指数基金加ETF的规模仅占权益类基金比重的30%。

证券技术分析有三个假设，第一个假设是市场行为涵盖一切信息，第二个假设是价格沿趋势波动，第三个假设是历史会重复，所以成熟发达国家的历史经验非常值得我们借鉴。

大家都说从2008年到2018年的这10年，中国股市没涨，上证综指就涨了一个点，但我们看美国60年代末到70年代，跟我们现在很像，美国1966年到1980年，道指跌了一个点，也等于是10多年没涨，所以比较那段历史和我们现在的情况还是很有意义的。

美国60年代末到80年代初也处于经济转型时期国寿(苏州)养老养生投资有限公司，过去10年，我们的经济也在转型，伴随着结构调整、GDP增速下降，整个股票的估值在下降，但1980年以后，美国股市迎来了20年的牛市。

一方面，它的经济转型结束了，从过去的工业化变到了以科技加消费为驱动的经济体制，另外一方面就是以养老金为代表的长线资金，在1980年以后大量进入股市。

美国1974年和1978年通过了两个很重要的法案，确定了IAR计划和401K，从那以后，美国养老金第二、第三支柱总规模复合年化增长率都在15%以上。

随着养老金累计规模的扩大，入市的比例也在上升，大量的长线资金入市，一方面使得美股中配置型机构投资占比迅速提升，另一方面也带动了整个股市的估值提升，一定要有不断的钱进来，这个市场才能够水涨船高。

如何发挥养老金长期配置资金的作用

最后，为了更好发挥养老金长期配置型资金的作用，我提以下几点建议。

第一，拓宽养老金来源、增加养老金长期资金的规模。

第二，调整监管政策，拓宽养老金投资范围，逐步从严格的限量监管转变为审慎监管，这是什么概念呢？现在的监管政策是从养老金机构投资者范围、工具、比例，严格的限量监管，我觉得可以过渡到由受托人根据机构自身的负债属性、风险偏好，基于审慎人的原则，自觉自主的决定投资范围、投资工具、投资比例、投资限制。

第三，充分发挥养老金为代表的机构投资者在上市公司治理中的作用。因为养老金持股周期最长、持股预期最稳定，养老金在上市公司治理中作用不容忽视，因此要建立养老金参与上市公司治理的机制、鼓励养老金的机构参与上市公司的治理。

第四，建立与养老金投资理念相匹配的考核激励机制。一方面，完善阶梯型的资本利得征税和红利税收优惠，发挥税收优惠制度对养老金入市的重要作用，另一方面，一定要将短期与长期业绩同时纳入绩效考核体系，更加注重对长期业绩的激励约束机制。

第五，加快金融衍生品市场的建设，满足养老金作为一个长期资金组合管理和风险对冲的需求。

时间关系我就讲这些，不当之处请大家批评指正，谢谢大家！